每日早报丨20250415

　　中国外贸首季平稳开局。海关总署数据显示，2025年一季度我国货色商业进出口总值10。3万亿元，创汗青同期新高，持续8个季度跨越了10万亿元，同比增加1。3%。此中，出口6。13万亿元，增加6。9%；进口4。17万亿元，同比下降6%。按月来看，从1月份下降2。2%到2月份根基持平再到3月份增加6%，我国进出口同比增速逐月回升。美国启动了由商务部牵头的232查询拜访，朝着对半导体和药品进口征收关税迈出了决定性的一步。美国商务部正在《联邦公报》上发布的两份通知中暗示，将查询拜访“进口半导体和半导体系体例制设备”以及“药品和药物成分，包罗成品药”对美国的影响。国际方面，虽然美国关税政策延后，但估计后续仍有频频，将继续对海外市场构成扰动；国内方面，刺激消费等政策持续加码，提振市场预期，商业摩擦影响将逐渐钝化。中持久期指向好款式未变。一号电解铜贴水20元，本周关税扰动持续，市场反映边际钝化。海外方面，美债因各大央行抛售取套息买卖去杠杆收益率飙升，后续关心流动性挤占风险可能。LC价差继续回落，套利空间根基消逝。国内方面，贬价后大幅去库款式，上期所库存取仓单齐降，市场关心转口商业可能。表里衣利本周给出止盈机遇，月间价差维持小b布局。瞻望后市，一方面关税带来的情感负反馈或将企稳，中美关税冲突若是缓和对情感有提振感化。正在国内旺季消费持续的布景下，我们对铜维持相对乐不雅判断，继续关心月间正套空间。供给小幅添加，1-2月铝锭进口尚可。节后下逛需求恢复，光伏4月排产大幅提拔，需求节后下逛需求恢复，光伏4月排产大幅提拔，型材消费起头改善，绝对价钱下跌后精废扩大，下逛利润改善。库存端，四月预期大幅去库。关税预期带来市场对将来需求预期悲不雅，绝对价钱不雅望，铝表里反套止盈。月间正套持续持有。矿石方面，本期北方矿石价钱不变运转。当前北方矿石供应较为紧缺，晋豫地域矿山复工仍处正在低位，短时国产矿石供应难有较着增量，企业仍是进口矿掺配为从。但跟着氧化铝价钱不竭下行，晋豫地域企业成本难保，对高价矿石较为抵触，成心下调新一期矿石的合同价钱。进口方面，GIC矿业船埠及运输周末停运。短期市场供应压力持续，下逛需求暂无好转，现货成交价钱仍是继续下跌。但跟着价钱跌至相对底部，部门企业出产成本不保，企业检修动静较着添加，市场悲不雅情感有所好转，短期氧化铝价钱跌势或有所放缓。近期沉点关心各企业检修动态。本周锌价开盘下跌后宽幅震动，次要受关税扭捏影响抢拆预期，短期现实面仍有支持。供应端，本周国内TC和进口TC暂无变化，四月国内冶炼产量环比持续小幅添加。海外Benchmark落地为80美金/干吨，可否刺激更多冶炼厂减产近期需察看。需求端，消费受关税影响抢拆出口志愿强烈，且锌价下跌驱动升水大幅上行，但抢拆刺激估计持续时间无限；海外现货升贴水小幅修复，需求偏弱。国内社会库存去化较快；海外显性库存震动下行登记仓单仍存。宽幅震动，低库存下底部仍有支持；中持久供应恢复和消费透支预期下关心逢高做空机遇，国内政策对基建投资的超预期刺激风险。供应端，纯镍产量高位维持。需求端，全体偏弱，金川升水偏强。库存端，海外镍板库存维持，国内小幅去库。周内关税政策博弈频频，价钱猛烈波动。短期现实根基面偏弱且阑珊情感发酵，价钱承压，后续关心印尼等对华关税政策，镍-不锈钢比价收缩机遇可继续关心。供应层面看，4月排产季候性回升。需求层面，季候性回升。成本方面，钢厂施压下镍不二价格承压、铬铁受铬矿成本抬升影响上涨。库存方面，锡佛两地去库放缓，买卖所仓单部门到期小幅去化。根基面全体维持偏弱，关税影响下钢厂利润承压，但原料成本支持偏强，短期受关税风浪影响全球风险资产跌，单边估计承压，反套可移仓继续持有。本周铅价下跌。供应侧，报废量同比偏弱，收受接管商持货待涨，挺价惜售；中逛再生冶厂有集中投放产能，对废电瓶有刚需；下逛改善补货，但上下逛报价不分歧，成交差，货源集中于商业商；2月精矿开工降低，进口添加。需求侧，电池出口订单有少量下滑，总体需求殆力。精废价差-25，LME库存存压，沪铅库存削减。新年以旧换新政策持续，启停电池需求正在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价钱高位，下逛去库无限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求无限，精废价差-25，铅锭现货贴水30，次要维持长单供应或交盘面，上下逛报价不分歧致成交差。本周价钱低位振荡，下周关心下逛电池厂对铅锭的补货采购情感，以及收受接管商持货待涨预期的改变以及出货行为。估计下周铅价低位反弹，有停产动静。现货上涨。钢坯3020（0）；螺纹，杭州3140（0），3120（10），均价3116（4）；热卷，上海3270（20），3240（30），乐从3250（10），均价3273（11）。利润。螺纹长流程：华东251（0），167（-14），山西189（2）；江苏螺纹短流程均值：谷电8（-17），平电-152（-16）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3160（16），平电3296（16）；热卷：华东238（10），197（-4），山西223（2）。基差。螺纹（未折磅）05合约84（-9），10合约2（-12）；热卷05合约42（13），10合约16（5）。价差。华东卷螺差现货220（20），华北卷螺差80（30）。螺纹5-10月间-82（-3），热卷5-10月间-26（-8），5月卷螺差172（-2），10月卷螺差116（3）。估值，螺纹10月合约处于华东谷电成本和全国谷电成本之间，小幅贴水现货，卷螺差中性，盘面利润偏低，螺纹和热卷期货估值偏低。驱动，热卷表需走弱，库存堆集，单周数据表示误差，关心数据可否持续，螺纹表需略超预期，水泥和混凝土数据均指向螺纹表需仍有恢复空间，全体钢材供需略有走弱，但全体压力仍然不大。近期盘面受海外宏不雅预期扰动较大，波动率上升，低估值+静态根基面偏好，下跌空间，向上空间的打开需要看到预期的较着好转。现货微涨。66%干基现价938（0），日照超特粉620（-3），日照金布巴719（2），日照PB粉764（2），普氏现价98（0）。利润上涨。PB20日进口利润-19（15）。金布巴20日进口利润-23（14）。超特20日进口利润-35（18）。基差走强。金布巴01基差130（6），金布巴05基差51（-1），金布巴09基差104（4）；pb01基差128（6），pb05基差48（-1），pb09基差101（4）。铁矿石绝对取相对估值均处中性。近期全球发运维持不变，到港量中高位震动，而需求端钢厂维持复产形态，铁水持续上移，铁矿石供需接衡，但库存仍偏大。短期关心国内旺季需求表示，产量的上升容易给下逛钢材库存带来新的压力。短期关税政策对矿石价钱有负面冲击，相当于提前把钢材的库存压力显性化，提前预支负反馈行情，但短期供需现实环境偏好，考虑到关税政策的不确定性，矿石短期宽幅波动，投资者需要隆重看待，持久供需款式宽松。煤价现货市场窄幅波动，全体弱稳，焦炭首轮提涨落地，提涨过程阻力较大。供给方面，国内煤矿供给弹性充脚，蒙古通关量近期也有所恢复，焦企产量环比仍然添加，供应边际全体转弱。下逛需求方面，目前钢厂有高炉减产预期，铁水同比偏高，对原料支持尚可，高铁水是因为旺季和钢厂利润双沉支持，按照当前市场环境估计高铁水持久维持阻力较大。库存方面，库存布局维持，上逛库存压力偏大，下逛低库存运转，总库存拐点并未呈现。全体来看，双焦目前估值偏低，但向上驱动不脚。策略：当前价钱做空盈亏比力低，不雅望以区间操做看待；持久维持期待高点空配。基差：5、6月贴水130摆布。利润：沥青利润中性，炼厂分析利润偏高。供需：利润扩张后，出产积极性有所提拔，北方供应维持低位，周度产量为偏低程度；刚需略有回暖，短期雨水大风气候影响下逛施工。原料紧缺矛盾仍正在，稀释沥青贴水维持高位。库存：库存程度中性；厂库本周小幅累库，下逛需求放缓，出货放缓激发厂库累库；社库处于季候性累库阶段，部门商业商集中备货入库。绝对价钱中性，相对估值略偏低（中幅贴水，利润中性，库存中性）。供需双弱延续，原料紧缺矛盾仍正在且未见缓解迹象，原料贴水高企。单边不雅望为从，BU继续做为能化板块的多配品种。估值：LPG盘面价钱反弹，现货平易近用气价钱企稳，表里价差维持顺挂。油气比价高位。下逛PDH安拆利润被动走阔。驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量持续下降，口岸船期一般，短期供应或维持低位。海外方面，丙烷燃烧旺季根基竣事，去库环境较抱负，供应增量依托出口抵消，当前热值比价仍具劣势，需求同比提拔。中东方面，现货供应量充脚，离岸贴水逐渐修复。远东方面，关税和布景下，FEI绝对价钱及前端布局大幅走弱。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为无限。化工需求方面，PDH利润走阔较着，国内安拆全体负荷提拔，裂解需求暂未见大幅增量。我国丙烷进口对美国依赖度较高，关税反制或将大幅提高LPG进口成本。估计中短期LPG将相对偏强运转，持久关心全球丙烷商业流再均衡成果。短期亲近关心中美对于关税政策的。估值：烧碱期货从力合约震动偏强。基差升水，近端月差反套。氯碱安拆利润持续压缩后接近盈亏均衡，下逛氧化铝及液氯利润吃亏。从产区现货价钱持续下跌，凹凸度碱价差位于中性程度；出口利润维持顺挂。驱动：液碱现实供需延续弱势，产量回升，碱厂库存高位累积。从产区春检即将连续竣事，从力下逛送货量相较日耗偏高，全体需求照旧偏弱。沉点关心后期检修兑现环境、库存去化环境、出口签单环境，以及下逛采买取投产进度。从我国烧碱进出口布局来看，关税和对国内烧碱供需影响无限。烧碱估值中性，现实供需持续转弱，液氯价钱预期下跌，或将赐与氯碱安拆利润支持。05合约博弈激烈，隆重参取。资讯：据中国海关总署4月14日发布的数据显示，2025年3月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计76万吨，较2024年同期的65。1万吨增16。7%。2025年一季度中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计218。3万吨，较2024年同期的180。6万吨增20。9%。QinRex最新数据显示，2025年一季度，科特迪瓦橡胶出口量共计402，868吨，较2024年同期的396，711吨添加1。6%。单看3月数据，出口量同比下降11。3%，环比下降0。5%。天然橡胶大幅下跌后略企稳，现货市场轮换为从，下逛工场刚需采购。供应端，新一年开割过渡期全体物候尚可，关心产区开割进度。需求端，轮胎开工小幅走低，个体轮胎企业存正在检为，成品库存自下而上消化迟缓，开工存正在再下调可能，关心关税调整后的出口订单变化。宏不雅冲击大于本身根基面变化，财产驱动层面短期关心收储、开割进度，中期关心需求出口端现实环境。当前天然橡胶估值偏低，暂修复调整对待。玻璃：华北1194（日+0，周-4）；华中1220（日+0，周+0）；华南1340（日+0，周+20）。纯碱：氨碱法毛利93（日+0，周-5）；联碱法毛利76（日-36，周-22）；天然法毛利468（日-5，周-10）。玻璃：煤制气毛利66（日-4，周+2）；石油焦毛利-592（日+0，周+28）；天然气毛利-287（日+21，周+29）。库存：13省库存5622（环比-83，同比-9。2%）；表需2000（环比+4，累计同比-0。4%），国内表需1972（环比+4，累计同比-1。1%）。周一纯碱现货走弱，期货走强，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货分化，期货走强，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价钱+高库存”的形态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价钱+高库存”的形态，春节期间大幅累库，近期持续去库。策略：纯碱空配，玻璃空配。Trump，上周五颁布发表的，不是“完全宽免”，之前的20%关税仍然无效；半导体、电子产物供应链，也会期近将进行的“关税查询拜访”中，考虑若何迁回美国。至2025年4月13日当周，美国大豆种植率为2%，市场预估为3%，之前一周为0%，客岁同期3%，五年均值为2%。海关总署网坐4月14日发布数据显示，中国3月大豆进口量为350。3万吨；1-3月大豆进口量为1，710。9万吨，同比削减7。9%。美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布演讲之前对阐发师的查询拜访成果显示，2025年3月美国大豆压榨量料增至每年第三个月份的记载高位，日均大豆压榨量料自2月份的五个月低位回升。受访的9位阐发师的平均预估显示，NOPA单元正在2025年3月的大豆压榨量估计将为1。97602亿蒲式耳。若是该预估实现，将比2月的1。7787亿蒲式耳添加11。1%，较2024年3月的1。96406亿蒲式耳添加0。6%，此为3月最高记载。CBOT大豆正在持续反弹至1050美分附近后，再度表示出压力，关心1050美分可否无效冲破。从周末起头东北、华北豆粕报价较着上涨，豆粕盘面小幅跟从，次要缘由是饲料厂补库需求但之前良多油厂停机，且传说风闻进口大豆通关卸货迟缓。特朗普对华关税言论再度反转，但原油价钱近几日不变，关心对动物油的影响，且棕榈油进入季候性减产周期拖累行情。ICE期棉周一下跌，因次要种植区有益的气候前提以及谷物市场疲软。7月合约收跌1。66美分，结算价报65。35美分。郑棉周一窄幅运转。05合约收平于12810元/吨，持仓减约4万3千手。从力多减3万8千余手，从力空减3万1千余手，此中多头方中国国际减6千余手，中信减5千余手，国泰君安、华融融达、申银万国各减4千余手，银河、东证各减2千余手，国联等3个席位各减1千余手。空头方国贸减4千余手，国泰君安、华泰、申银万国各减3千余手，银河等4个席位各减2千余手，中粮、东证各减1千余手。夜盘收跌50点，，持仓减1万5千余手。09合约收涨20点于12990元/吨，持仓增3万6千余手，多头方增2万6千余手，空头方增2万2千余手。此中多头方中信增7千余手，国泰君安增4千余手，华融融达增3千余手，金石、前锋各增2千余手，银河、永安各增1千余手。空头方国贸增6千余手，华泰增5千余手，中信、国泰君安各增3千余手，浙商等3个席位各增1千余手，而中国国际减约4千手。按照最新统计数据显示，2024年3月份孟加拉服拆出口额达34。49亿美元，同比添加12。4%；环比添加6。33%。此中，机织服拆出口额16。43亿美元，同比添加11。82%，环比添加3%；针织服拆出口额达18。06亿美元，同比添加12。93%，环比添加9。29%。2025年1-3月服拆出口总额103。58亿美元，同比增加6。44%；机织服拆出口额50。49亿美元，同比增加5。1%；针织服拆出口额53。09亿美元，同比增加7。75%。海关总署最新数据显示，2025年3月，我国出口纺织品服拆234。02亿美元，同比添加12。41%；此中纺织品出口120。51亿美元，同比添加16。05%；服拆出口113。51亿美元，同比添加8。79%。2025年1-3月，我国出口纺织品服拆662。82亿美元，同比添加0。96%；此中纺织品出口332。7亿美元，同比添加4%；服拆出口330。13亿美元，同比下降1。9%。仓单：4月14日，郑棉注册仓单为9445张，较昨日削减62张。此中内地库6921张，削减11张。无效预告3185张，削减53张。合计12630张，削减115张。现货：4月14日中国棉花价钱指数14293元/吨，涨18元/吨。今日新疆乌苏区域机采棉4129B以上含杂2。9%以内对应2509合约疆内库发卖基差正在950-1050元/吨摆布，基差报价较昨日变更不大，提货价正在13700-13850元/吨，较上周五上涨10-20元/吨摆布。南疆巴州区域纺企采购31级双29含杂2。8%以内机采棉疆内库2505合约基差成交价正在900-1050元/吨，疆内提货价正在13800-13900吨，较上周五根基持平。内处所面，今日山东菏泽区域纺企采购的内地库机采棉3129B含杂2。6%以内对应2509合约基差报价正在1350-1400元/吨摆布，成交到厂价正在14200-14350元/吨，较上周五持平，纺企随用随购。江苏省江阴区域新疆机采棉31级双29提货价正在14100-14400元/吨，较上周五持稳。美国关税政策掀起巨浪，一方面激发了金融市场大范畴抛售，另一方面，继美国对全球全面超预期加征关税后，也送来了中国的反制。前者影响棉花的终端市场需求，后者，则间接影响了中国对美棉的采买需求。美棉受金融和政策利空影响，呈现大跌行情且再立异低。国内郑棉受政策波及，也加剧了其弱势。虽然对美棉加关税会导致进口成本抬升，但不免也遭到棉花总需求走弱预期及美棉走弱影响。只不外近期棉价正在每次利空驱动兑现后也会反弹，次要因下跌后估值全体正在偏低位。此外，美棉市场堆集了过高的投契空头持仓，国内则是现货布局性严重。短期需继续关心关税政策的冲击性影响，中美关税博弈加码后盘面呈现对该要素的钝化反映，特朗普也再次颁布发表要对跨越75多个国度暂停征收关税90天，随后又对部门商品进行“对等关税”宽免，仍然持续存正在不确定性。后期继续关心宏不雅和商业争端新变化，以及现实供需变量的。4月14日(周一)，巴西甘蔗和生物能源行业协会(Unica)发布的演讲显示，正在2024/25榨季，巴西中南部3月上半月的甘蔗压榨量为45。6万吨，取2023/24榨季同期比拟削减逾10%。原糖震动。受累于宏不雅，根基面方面，全球商业流向仍偏紧，且印度出口正在持续，因而我们认为原糖维持区间震动走势。巴西甘蔗减产预期较强，但气候变量仍存，且巴西可浮动糖产量区间较大，按照4100万吨摆布的糖产量预估，则全球仿照照旧维持过剩款式，若气候扰动加剧，产量不及预期，则可能给价钱带来较大的向上弹性，后续关心巴西产量预期差。国内方面，节拍上受外盘影响。因为广西全体产量不及预期，对国内现货带来较强支持。进口糖浆仿照照旧正在管控中，市场对09合约的预期呈现不合。若糖浆进口政策持续，国内09合约上可锚定配额外进口成本。综上，海外当前不确定性较大，全体变量来自于巴西。国内方面最大变量来自于糖浆进口政策的变化和外盘的走势。基差，港平舱价取05玉米基差-47元/吨+8；港现货收购价取05玉米基差-87元/吨+3。正在履历基差持续两日走阔后，今日基差。期货，玉米05合约收盘2267（-2）持仓量65。6万手（-26756手）；玉米07合约收盘2310（-2）持仓量106万手（+56222手）。今日玉米期货呈现近弱远强分化款式，从力合约移仓加快，近月小幅下跌，远月小幅上涨。当前市场焦点矛盾仍正在于下逛需求疲软，饲料及深加工企业采购节拍放缓。虽然产区余粮削减对价钱构成底部支持，但口岸及销区高库存压力下，商业商挺价决心不脚。估计短期玉米现货仍以窄幅弱势震动为从。近月05合约受现货或延续偏弱运转，中期震动行情无较着驱动。现货市场，04月14日涌益全国外三元生猪均价14。91元/公斤，较前一日上涨0。11元/公斤；河南均价15。06元/公斤（+0。06）。北方市场二次育肥带动猪价上涨，但下逛高价接管能力转弱，关心二育持续性。生猪市场产能趋向指向供应趋松，现货价钱弱预期仍存，但出栏决策及投契需求扰动一直是变数。疫病未有规模表现、养殖端淡季候制出栏节拍、二育滚动入场、低价屠企入场志愿仍存，各方情感隆重，贫乏极端行情根本，期货提前买卖悲不雅预期，现货磨底期货趋向买卖空间，期待现货破局验证弱预期可否以及若何兑现给出进一步标的目的，低位易受情感扰动。近端增沉则压力继续后移。